Дж.М.Кейнс еще в 30е годы XX века сказал, что золото является «варварским» пережитком прошлого, оно не будет выполнять функций денег, вследствие чего будет не востребовано. Да, действительно, золото не является средством платежа, но спрос на него всегда стабильно высок и лишь увеличивается из года в год. Особенно ярко это видно в периоды экономической нестабильности и «турбулентных» явлений на финансовых рынках. Драгоценные металлы являются «защитным» активом в такие времена, что доказывает обратная корреляция динамики движения цен на золото и на «стоки».

Рисунок 1. Цена на золото и значение индекса РТС 2011 год

Верхняя кривая отображает движение индекса РТС, нижняя – цена на золото. На рисунке видно два ярких примера дивергенции в направлении движения активов. В начале года ожидаемая доходность на фондовом рынке была выше, нежели инвестиции в золото, в августе-сентябре было сильное падение индексов, золото же показывало сильную восходящую динамику и обновило исторический максимум: 1920 долл. за троицкую унцию.

Это было одной из причин, почему правительство РФ вместе с ЦБ начали проводить в начале 2000-х политику наращивания золотовалютных резервов.

Таблица 1. Золотые резервы РФ ^[1]

Схожую политику проводят и другие страны БРИКС. Во многом спрос именно со стороны центральных банков этих стран обеспечивает устойчивый рост цены на золото.

Не стоит забывать, что золото активно используется в электронной промышленности, а также, в производстве ювелирных украшений. Темпы добыча же золота в среднем в 5-8 раз медленнее темпов прироста мировой денежной массы, что говорит о естественном процессе удорожания актива.

Из этого можно сделать вывод, что фундаментально золото – очень сильный актив, и инвестиции в данный инструмент имеет не только высокую надежность, но и потенциально высокую доходность.

Рисунок 2. График цены на золото с 2002 года[2]

Из вышесказанного возникает логичный вопрос: как можно проинвестировать в золото и какой способ является наименее затратным?

Существует три пути покупки золота:

- На вторичном рынке: ювелирные украшения, золотые изделия, монеты;

- В банке: золотые слитки, монеты, ОМС, ОФБУ

- На фондовом рынке: ПИФ, фьючерсы, ETF.

Мы не будем подробно останавливаться на вторичном рынке золота. Данный способ никак не связан с финансовым сектором экономики. Цены существенно отличаются от рыночных, риски приобретения подделки невероятно высоки, отсутствует какая-либо статистика.

Второй вариант: покупка золото в коммерческих банках. В частности, покупка золотых слитков. Только крупные банки реализуют золотые слитки для населения, т.к. спрос достаточно невысок. К тому же приобрести золото, как правило, можно только в одном из центральных отделений банка: филиалы и доп.офисы этим не занимаются. Откуда же берет слитки КБ? ЦБ РФ закладывает золото из своих резервов в КБ по стоимости, близкой к 100% от рыночной.       

То есть, по сути, КБ покупает золото у ЦБ на определенный срок. Отсюда следует вывод, что КБ должен окупить вложенные средства, т.к. мог их разместить, например, на МБК^[3], в облигации или сделки обратное РЕПО, которые дают доход в среднем от 5 до 12% годовых.

Кстати, человек, ни разу не видевший золотого слитка в банке, может подумать, что он выглядит, как большой трапецевидный кирпич. На самом деле, в банках можно увидеть, как правило, маленькие  прямоугольники. Вес золотых мерников составляет в большинстве случаев от 1 до 100 граммов и имеет пробу 999,9. Хотя есть слитки и до килограмма, но все равно они далеки по размерам от тех, что показывают в кино. Не имеет смысла покупать один большой слиток. Ведь если возникнет необходимость реализовать только его часть, то возникнут проблемы. Отделение части слитка сильно скажется на цене в отрицательную сторону. 

Итак, какие же издержки понесет покупатель золотых слитков? Первое, с чем сталкивается покупатель золота в банке: большая разнице в курсе между покупкой и продажей. Спрэд может достигать 10%. Более того, цена разнится с рыночной ценой актива, которая устанавливается на бирже. Второе: возникает вопрос хранения купленного золота. Хранить золото дома рискованно не только с точки зрения собственной безопасности, но также и безопасности самих слитков: металл очень мягкий, а любое повреждение сильно обесценит актив. Поэтому, наиболее логичным вариантом является хранение золота в сейфовой ячейке в банке. Стоимости годового обслуживания начинается от 3000 рублей и зависит от размера сейфа и срока аренды. Золотой слиток в ячейке не попадает под систему страхования вкладов (ССВ), поэтому можно оформить страховку, которая в среднем стоит 0,25-0,5% в год от стоимости застрахованного имущества. При реализации в банке придется поделиться доходом с государством в виде НДС – 18%.

Итого, затраты в среднем составят 25%. Конечно, бывает, что цена на золото за год вырастает и больше чем на 30% (например в 2011), но нет никаких гарантий, что какое-то время цена будет падать.

Во многих странах можно купить золотые слитки без НДС. В Германии даже установили автоматы для продажи золотых слитков всем желающим. Однако ввезти в Россию без таможенной пошлины можно товары (в том числе золото) на сумму не более 65000 рублей. В пересчете на золото это будет менее пятидесяти граммов. Если вы ввозите слитки на большую сумму, придется внести слитки в таможенную декларацию, предъявить таможеннику и заплатить пошлину в размере 30%.

Второй способ вложить средства в драгоценные металлы – это покупка монет. Здесь предложение несколько шире. Многие КБ «средней руки» продают золотые монеты. Все монеты из драгоценных металлов можно условно разделить на инвестиционные и памятные. К последним относятся монеты высокого качества, представляющие более художественную ценность для коллекционеров, чем коммерческую для обычных граждан, так как разница между покупкой и продажей разнится как минимум в два раза, а то и более.

Для вложения денежных средств с целью их увеличения, покупают инвестиционные монеты (чеканки «uncirculated»), которые не облагаются налогом на добавленную стоимость. Цена за грамм золота в монетах существенно выше, чем рыночная.  Главная же проблема: продажа золотых монет. Если через какой-то промежуток времени появится необходимость реализовать монеты, то продать их банку не так просто. Банки ограничивают прием золотых монет, и может оказаться, что вам придется записаться в очередь, и продать свои монеты только через неделю-другую. За это время цена золота может измениться. Кроме того, если деньги нужны срочно, выручить их путем продажи монет банку может не получиться.

Цена монеты также сильно зависит от ее состояния (виды состояния). Испортить и удешевить монету очень просто, достаточно небольшой царапины. В отличие от слитков, монеты можно сдать в ломбард. Вам дадут кредит, равный оценочной стоимости монеты. Она существенно (на 25 – 60 процентов) ниже, чем стоимость монеты в этот же день, потому что ломбард принимает монеты по цене лома.

Можно сделать вывод, что инвестирование в золотые монеты с целью преумножения капитала, является не эффективным действием. 

Чтобы ликвидировать риски физической порчи золота, а также уйти от уплаты НДС банки придумали обезличенные металлические счета. Обезличенный металлический счёт — счёт, открываемый в банке для учета движения металла в обезличенной форме, на котором отражается металл в граммах без указания индивидуальных признаков (количество слитков, проба, производитель, серийный номер и др.) и осуществления операций по их привлечению и размещению.^[4] То есть клиент открывает счет в банке, только не в денежном виде, а в граммах драгоценных металлов. Цена золота привязан к мировым биржам, а не к курсу ЦБ РФ, что дает более выгодный курс, прежде всего для банков. Но для потребителя курс купли/продажи примерно соответствует курсу при покупке золотых слитков, спрэд колеблется от 1 до 8%. ОМС не попадает под ССВ, а застраховать его в большинстве банков не представляется возможным.  Есть и другой минус: коэффициент надежности драгметаллов понижается, так как потребитель становится зависимым от устойчивости банка.

Другой способ перейти от курса на золото ЦБ к рыночному биржевому курсу, а также уйти от НДС: ОФБУ^[5] или ПИФ^[6]. Это имущественные комплексы, состоящие из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на правах общей собственности с целью увеличения стоимости имущества фонда.

Различия между ОФБУ и ПИФ несущественные. Главное практическое отличие заключается в том, что ограничения по инструментам, в которые можно инвестировать, в ПИФах значительно строже, нежели в ОФБУ.

Управляющая компания или банк создает фонд, который отображает движение какого-то актива. В РФ нет фондов, которые отображают движение только золота. Как правило, создаются фонды, которые включают в себя «корзину» драгоценных металлов: золото, серебро, платина, палладий.

Но доля золота там самая большая.

Помимо отсутствия НДС главное преимущество является низкий «порог вхождения»: поучаствовать в движении золота можно с суммой в среднем от 5000 рублей (Троицкая унция стоит порядка 55000 руб.)

Данный инструмент принципиально отличается от рассмотренных выше. Управляющий фондом покупает инструменты на бирже, как правило, зарубежной. Там цена является наиболее справедливой или рыночной, формируюсь под классическим законом спроса и предложения (см.рис 3.).

Рисунок 3. Формирование справедливой цены

На графике мы видим краткосрочные периоды, когда цены на один и тот же актив была разной. В такие моменты на рынок выходят спекулянты-арбитражеры, которые покупают на той бирже, где дешевле и продают там, где дороже. В результате их действий цена снова становится равновесной.

Но опять же, эмитент фонда выступает посредником между брокером на бирже и потребителем: за управление взимается плата, которая составляет от 0,5 до 5% от стоимости чистых активов, вне зависимости от того растут они или падает. Также управляющие компании используют скидки и надбавки.

Надбавка — это денежные средства, требуемые управляющей компанией или агентом дополнительно к стоимости паёв при их выдаче. Размер надбавки не может превышать 1,5 % от стоимости пая.

Скидка — это денежные средства, удерживаемые управляющей компанией или агентом из стоимости паёв при их погашении. Размер скидки не может превышать 3 % от стоимости пая. У одного и того же фонда могут быть разные скидки и надбавки, в зависимости от того, через какого агента осуществляются операции.

Более того, отсутствует физическое обладание золотом: существуют институциональные риски.

Чтобы избежать дополнительных комиссий, можно самому покупать инструменты на фондовом рынке. Именно там формируется рыночная цена золота. Можно использовать различные инструменты. Акции золотодобывающих компаний не подходят для инвестирования в золото. Цена на золото для таких акций не является определяющим фактором. Стоимость практически любой акции прежде всего зависит от глобальной макроэкономической ситуации, а следовательно, от настроя инвесторов. Если крупные игроки, например, нерезиденты, уходят с фондового рынка, то они в большинстве случаев продают все свои акции, независимо от сектора экономики. Это наглядно можно увидеть на сравнении графиков цен на золото и стоимости акции компании ПолюсЗолото.

Рисунок 4. Графики цен на акции ПолюсЗолото и стоимость золота за Троицкую унцию.[7]

     На Российских биржах имеется лишь один инструмент, при помощи которого можно проинвестировать в золото. Это фьючерс на золото, который торгуется на бирже РТС[8].

     Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки.

Чтобы купить фьючерс, нужно открыть брокерский счет на бирже ФОРТС, которая взимает комиссию 120 рублей в месяц. Чтобы самому торговать фьючерсом, необходимы определенные знания по основам срочного рынка. Данный инструмент характеризуется такими понятиями, как гарантийное обеспечение (ГО). Гарантийное обеспечение — это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Для фьючерса на золото оно составляет порядка 6000 рублей. Контракт же несет под собой стоимость 1 троицкой унции, которая составляет порядка 55000 рублей. Получается, чтобы купить 1 троицкую унцию, необходимо заплатить всего лишь 6000 рублей, что почти в 10 раз меньше стоимости одной унции золота. Но, следует понимать, что и рыночные риски возрастают в 10 раз. Также необходимо знать, что фьючерс – это срочный инструмент, срок его обращения, как правило, составляет 3 месяца. Поэтому, если инвестировать на долгосрочный период, то каждые три месяца необходимо «перекладываться» в новый фьючерс. Помимо фиксированной ежемесячной комиссии, биржей и брокером взимается комиссия за сделку, которая в среднем составляет 1,5 – 2 рубля или 0,0003%. Спрэд между покупкой и продажей составляет в среднем 10 пунктов или 0,5%. Главный недостаток этого инструмента состоит в том, что отсутствует физическое обладание золотом, инвестор владеет лишь цифровым кодом на счете депозитарии биржи, который отображает движение золото, но не дает право обладания. То есть существуют нерыночные риски разорения биржи. 

Кстати, когда говорят о рыночной стоимости золота, то смотрят как раз на фьючерсы, которые торгуются на CME (Chicago Mercantile Exchange) и LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange).

Более простые инструменты, которые отображают движения золота, мы можем найти на зарубежных биржах. Наиболее подходящий инструмент – ETF (Exchange Traded Fund), который торгуется на фондовой секции биржи. По сути, это фонд, который отображает движение какого-то базового актива или набора активов: индексы, сырье, корзина акций. ETF не имеет срока обращения, поэтому инвестиционная стратегия “buy&hold” (купил и держи), которая рассматривается в данной работе, здесь уместна.

Наиболее широкий спектр ETF представлен на крупнейшей бирже мира: Нью-Йо́ркская фо́ндовая би́ржа (NYSE - New York Stock Exchange).

Таблица 2. Наиболее ликвидные ETF, отображающие движение золота [9]

Все эти инструменты отображают движения золота, т.е. изменяются в том же процентном соотношении, что и стоимость троицкой унции.

Комиссии за сделку на NYSE несколько выше, нежели на Российском рынке.

Таблица 3. Комиссии за сделки через брокера Finam.ltd ^[10]

Открытие брокерского счета для торговли на западных биржах у большинства брокеров – бесплатно. Но многие брокеры берут плату за предоставление торговых платформ, в среднем 50-100 долл. в месяц.

Спрэд между покупкой и продажей составляет в среднем 0,1-0,2%. Также максимальная ликвидность позволяет в моменте купить или продать необходимый объем. При всех достоинствах данных инструментов, у них присутствует тот же недостаток, что и у фьючерса на ФОРТС – отсутствие физического обладания золотом.

Данный недостаток был устранен созданием ETF Xetra-Gold [11], который торгуется на Франкфуртской фондовой бирже Deutsche Boerse AG. Он совмещает в себе как биржевой инструмент, так и физическое обладание золотом. Покупаю один ETF Xetra-Gold, стоимость которого равно стоимости одного грамма золота, инвестор становится обладателем одного грамма физического золота, которое хранится в крупнейшем депозитарии Европы Clearstream. При необходимости можно получить это золото на руки в депозитарии во Франкфурте-на-Майне. За хранение взимается комиссия 0,36% в год от активов. За совершение сделок комиссия несколько выше, нежели на биржах США.

Таблица 4. Комиссии за сделки через брокера Finam.ltd [12]

Также может быть взята комиссия за торговую платформу или за котировки. Например, прямой брокер на Deutsche Boerse “Finam ltd.” берет комиссию 10 Евро в месяц за котировки.

Данный инструмент включает в себя как преимущества биржевого инструмента: справедливая рыночная цена, минимальный спрэд, максимальная ликвидность, так и плюсами обладания физическим золотом: реальный актив, который всегда будет иметь ценность.

Итого, мы имеем семь инструментов для инвестирования в золото, краткая характеристика каждого из них представлена в табл.5.

Таблица 5. Краткая характеристика инструментов